BOOKS BY DR. JOHNATHAN MUN

Моделирование реальных опционов

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института системного анализа РАН. Ученый секретарь Диссертационного совета, кандидат экономических наук I. Современной России требуется решительное ускорение экономического роста и модернизация хозяйства, для чего необходима активная инвестиционная деятельность, способная обеспечить осуществление соответствующих инновационных проектов.

Этот процесс характеризуется наличием, как правило, множества альтернатив вложения ограниченных средств, а потому возникает проблема определить оптимальное направление их использования.

заработок криптовалюты dash как заработать в интернете форум без регистрации

Она сводится к выбору той альтернативы, которая может принести максимальную отдачу в виде наибольшего денежного plus opton отзывы о брокере в будущем. И рациональный инвестор обычно принимает решение о вложениях в проект, обещающий самую высокую ожидаемую доходность.

Для ее оценки разработан метод дисконтированных денежных потоков, ключевой показатель которого -чистая приведенная стоимость проекта или МРУ. Этот, а также производные от пего показатели внутренняя норма доходности. Универсальность и простота расчета МРУ способствовали широкому распространению моделирование реальных опционов метода. Однако при его применении возникает серьезная проблема, которая ставит под сомнение адекватность показателя ЫРУ для инновационных проектов: расчет этого показателя базируется па оценках будущих денежных потоков, а они подвержены фундаментальной неопределенности со стороны и доходов, и, в меньшей степени, расходов такого проекта, о которых при его обосновании известны лишь текущие ожидания инвестора.

Но чем продолжительнее проект отдаленнее горизонт планирования и чем больше новизны в нем, тем менее предсказуемы не только сами значения моделирование реальных опционов доходов и расходов, но даже диапазоны их возможных изменений. В реальных случаях такие диапазоны моделирование реальных опционов и рядом оказываются столь моделирование реальных опционов, что оценка эффективности проекта утрачивает смысл: практически с одинаковой вероятностью он может оказаться и сверхприбыльным, и чрезвычайно убыточным.

Однако данная процедура имеет мало общего с реальными проектами вообще и инновационными. Не представляя сколь либо точно, как такая неопределенность повлияет на величину денежного потока проекта, но зная, что предсказуемость этого уменьшается с ростом горизонта планирования, аналитик уменьшает вклад будущих периодов в этот поток, дисконтируя лепту каждого следующего по все большему фактору, зависящему от номера периода.

В подобном случае нри норме дисконта порядка ти и более процентов после пятого периода рисковые изменения денежных потоков почти исчезают и перестают сказываться на тогда как в реальности нередко влекут ее существенные сдвиги, поскольку проект, особенно инновационный, выходит на режим устойчивого развития.

инвестирование заработок заработок в интернете

Многие моделирование реальных опционов, имея в виду это, рекомендуют использовать для оценки проекта различные модификации ОСИ-метода, в частности, анализ возможных сценариев, метод Монте-Карло, методы теории нечетких моделирование реальных опционов. Но все такие подходы либо слишком громоздки, либо требуют столь значительной исходной информации, что их предсказательные преимущества утрачиваются, и в конце концов выбирающие объект инвестирования как правило предпочитают полагаться на субъективные факторы - свою деловую интуицию и личностные отношения с моделирование реальных опционов, кому предстоит руководить реализацией проекта, а показатель 1ЧРУ генерация криптовалюты отзывы лишь для прикрытия.

Отсюда научная актуальность и практическая значимость внедрения в оценку инвестиций, требуемых для реализации инновационных проектов метода, столь же простого в применении как модель дисконтированных денежных потоков, но вместе с тем изначально учитывающего фактор неопределенности в своей математической структуре.

Таким требованиям способен удовлетворить метод реальных опционов ROA - real option analysisв отличие от DCF-мстода оценивающий не параметры проекта, а стоимость права инвестора на его осуществление и рекомендующий инвестировать в тот проект и в такое время, когда стоимость этого права опциона максимальна. Метод предполагает, что между эффективностью проекта и стоимостью права на его реализацию существует прямая зависимость, а денежные потоки проекта случайным образом изменяются на протяжении периода выполнения инвестиционного решения.

Математически этот метод основывается на аппарате теории стохастического анализа, изначально разработанном применительно к оценке финансовых опционов. Цель данного исследования - адаптация метода реальных опционов к анализу инвестиций в инновационные проекты, осуществляемые в условиях сильной неопределенности, тестирование этого метода и разработка, исходя из него, универсальной системы показателей для оценки таких проектов и управления ими, которая может быть принята па вооружение моделирование реальных опционов современных компаний.

Объект исследования - инвестиционные проекты, которым присуща сильная неопределенность условий реализации. Предмет исследования - методы оценки эффективности и обоснования таких проектов.

Метод и база исследования: Теоретическим и методологическим фундаментом исследования послужили труды российских и зарубежных специалистов по вопросам оценки и обоснования эффективности инвестиций, использования при этом математических моделей и методов, прежде всего, П.

Похожие главы из других книг:

Виленского, В. Ковалева, А. Козырева, В. Коссова, В.

Для продолжения работы вам необходимо ввести капчу

Лившица, М. Лимитовского, Е. Орловой, С. Смоляка, А.

Второе издание аналитических моделей — Real Options Valuation

Шахназарова, F. Black, J. Сох, A. Damodaran, R. Murton, S. Myers, S. Ross, M. Rubinstein, M. Основными источниками нормативной и численной информации для исследования явились: данные статистического сборника "Инвестиции в России" гг. Научная новизна диссертации состоит в обосновании необходимости и содержания перехода при оценке инновационных проектов и инвестиций в них от традиционных методов к представлению проекта как опциона на денежные потоки от него и в разработке оригинальной системы показателей, обеспечивающей как это, так и эффективное управление реализацией проекта.

Основные результаты исследования: 1. На основе критического обзора традиционных методов обоснования и оценки эффективности инвестиционных проектов выявлено несовершенство NPV при существенной неопределенности условий реализации этих проектов и разработан подход к устранению соответствующего недостатка применением метода реальных опционов. Сравнительный анализ свойств финансовых и реальных опционов позволил убедиться в дееспособности последних при оценке стоимости прав инвестора па денежные потоки от такого проекта и разработать моделирование реальных опционов его представления как реального опциона.

Выявлены возможности сознательного конструирования и встраивания в инвестиционный проект реальных опционов, повышающих его надежность и ограничивающих потенциальные убытки. Обнаружены как заработать денеги в интернете реальные опционы, которые следует учитывать при оценке и обосновании инвестиционных решений, показано, как влияют такие опционы на стоимость и ход реализации проекта.

На основе анализа разных методов моделирования реальных опционов с помощью математического аппарата стохастических процессов разработана памм счета создать система показателей для оценивания инвестиционного проекта, испытание которой на реальном примере доказало ее преимущества по сравнению с результатами традиционной оценки проекта.

Предложена модель оценки стоимости бизнеса как произведения денежных потоков фирмы на так называемый коэффициент его привлекательности, который, являясь прямым следствием применения метода реальных опционов, учитывает неопределенность будущего, гибкость менеджмента предприятия и ограничение его потенциальных убытков.

Выведена расчетная формула этого коэффициента и выявлена возможность табулирования его значений для каждой страны в зависимости от волатилыюсти денежных потоков и горизонта планирования бизнеса, в реальных условиях существенно облегчающая применение предложенной модели оценки его стоимости как инвестиционного проекта. Практическая значимость работы. Результаты исследования могут применяться коммерческими фирмами, банками, государственными предприятиями и органами власти в качестве методического аппарата оценки эффективности самих инвестиционных проектов прежде всего инновационных, осуществлять которые предстоит в условиях сильной неопределенностиа также целесообразности участия в них и в их финансировании, для гибкого управления их реализацией с использованием обнаруживаемых в ходе нее возможностей нарастить денежные моделирование реальных опционов от проекта, особенно при выяснении выгодности сделок, требующих оценки моделирование реальных опционов компании купля-продажа предприятия или пакета его акций, слияние, разъединение и ликвидация фирм, заключение договоров страхования, выпуск новых акций.

Account Options

Положения исследования способны обогатить содержание вузовских курсов по инвестиционному анализу, оценке бизнеса, биржевому делу и рынку ценных бумаг. Апробация работы. Достоверность всех предложений, содержащихся в работе, подтверждена практическими расчетами на реальной информации моделирование реальных опционов оценке эффективности проекта создания инновационного российско-германского центра на оз.

Тегернзее в Германии заказчик-инвестор фирма Alpen Development GmbHпроекта сооружения мусороперерабатывающего завода в г. Воронеж,опубликованы автором в 3 научных работах общим объемом 3 п.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения общим объемом машинописных стр. Когда оно принимается при наличии ряда альтернативных или взаимно независимых возможностей, приходится делать выбор из них, основываясь на некотором критерии.

моделирование реальных опционов

При этом весьма существенен фактор риска, ибо инвестиции всегда реализуются в условиях неопределенности. Особенно рискованны вложения в новые сферы деятельности, которые рассматриваются как "венчурный капитал". Реализация инвестиционного проекта может основываться на собственных финансовых ресурсах и внутрихозяйственных резервах его участников, их заемных и привлеченных средствах, средствах, поступающих в порядке перераспределения из централизованных фондов концернов, ассоциаций и других объединений предприятий, ассигнованиях из государственных бюджетов и внебюджетных фондов, средствах иностранных инвесторов, предоставляемых в формах финансового или прочего участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых денежных вложений.

Выбирая источники финансирования инвестиционной деятельности, следует учитывать многие факторы, но прежде всего возникающие риски. Эти риски классифицируются по разным признакам, но все характеризуются моделирование реальных опционов появления непредвиденных финансовых потерь и оцениваются отклонением фактических доходов, приносимых проектом, от ожидаемых или расчетных. Они пересекаются и совмещаются, причем возникающий в моделирование реальных опционов общий риск поддается расчленению на систематический и несистематический.

Первый распространяется на всех участников инвестиционной деятельности при любых формах вложений, определяется сменой стадий всего экономического цикла или конъюнктурных циклов инвестиционного рынка, значительными изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор не может повлиять при выборе объектов вложений.

Второй присущ конкретному объекту инвестирова- ния или участнику проекта, может порождаться неквалифицированным руководством компанией, усилением конкуренции в отдельном сегменте рынка, нерациональной структурой вложений и другими явлениями, отрицательные последствия которых в ощутимой степени предотвратимы за счет эффективного управления инвестиционным процессом. Принятие инвестиционных решений основывается на использовании различных формализованных и неформализованных моделирование реальных опционов и критериев.

Их сочетание определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с аппаратом, применимым в конкретных случаях.

Эксклюзивная обучающая серия семинаров Павла Пахомова.

Для каждого из них характерно влияние на эффективность инвестиционного проекта специфических факторов. Но общим является то, что каждый проект характеризуется денежным потоком Моделирование реальных опционов Flowэлементы которого представляют собой либо чистые оттоки Net Cash Outflowлибо чистые притоки денежных средств Net Cash Inflow. Под чистым оттоком авто заработак btcon превышение денежных расходов по проекту над денежными поступлениями от него иначе имеет место чистый приток.

На анализе этого потока, складывающегося из потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, основывается оценка проекта. Эти методы подробно проанализированы в работе.

Вы точно человек?

Общая схема всех динамических методов, при которых дисконтирование притоков и оттоков позволяет отразить принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта, в моделирование реальных опционов одинакова.

Они базируются на прогнозировании положительных и отрицателг. Следует заранее достаточно точно оценить текущие моделирование реальных опционов и поступления на протяжении периода реализации проекта, причем в стабильной валюте, что сложно сделать даже при стационарной экономике с хорошо предсказуемыми ценами и высокой степенью изученности рынков. Это усиливает неопределенность, объективно присущую условиям инвестиционных процессов, создавая риск с исходами не только неблагоприятными downside riskкогда фактические затраты оказываются выше, а поступления бинарные опционы касания ожидаемых, но и благоприятными upside risk - в противоположных случаях.

Поскольку точной информации о предстоящем состоянии проекта в такой ситуации не существует, лицо, принимающее решение, моделирует неопределенность, чтобы создать основу для выработки наилучшего решения.

При этом объективный подход к моделированию весьма ограничен, так как исторические сведения не годятся для расчета вероятностей тех или иных будущих событий. Вместе с тем, на практике лица, принимающие инвестиционные решения, часто предпочитают не рисковать по-крупному, опасаясь больших потерь при неудаче. Моделирование реальных опционов феномен, придающий моделированию неопределенности субъективный характер, моделирование реальных опционов, прежде всего, психологической склонностью к риску, количеством доступных денежных средств на момент принятия решения и возможностью повторения рисковой ситуации в будущем.

Именно он подвиг к тому, чтобы при моделировании инвестиционной деятельности, в том числе неопределенности ее условий, и в управлении этой деятельностью использовать аппарат теории реальных опционов. Оценка эффективности проекта посредством NPV в случае неопределенного будущего обычно не соответствуют оптимальному решению, поскольку отвлекается от того, что, опираясь на новую информацию, отсутст- вующую в исходных данных о проекте, можно изменить принятое решение.

Опционная теория выделяет две группы таких дополнительных возможностей.

моделирование реальных опционов

Первая — это изменения с течением времени параметров инвестиционного проекта: его расширение или сокращение, смена источников сырья или отказ от реализации проекта после получения дополнительной информации. Вторая группа характеризует внешнюю сторону инвестирования, когда выполнение одного проекта делает возможным другой, который без его завершения был бы неосуществим.

Всякая такая возможность способна иметь свою стоимость и, чем больше подобных возможностей неявно содержится в проекте, тем значительнее и его стоимость. Гибкость управления инвестициями предполагает способность в зависимости от того, как будет развиваться ситуация в ходе осуществления проекта, принять решение, которое повлияет на дальнейший разворот событий. В частности, действуя не случайным образом, а соответственно цели проекта, и тем повышая его эффективность, можно сокращать, приостанавливать или останавливать негативные процессы, обнаруживаемые при реализации проекта; развивать его позитивные черты и распространять его опыт на другие проекты; откладывать начало или продолжение проекта до получения новой информации, имеющей коммерческую ценность; изменять корпоративную, инвестиционную или финансовую стратегию в соответствии моделирование реальных опционов новыми условиями; сокращать в контрактах негативную стоимость рисков, увеличивая позитивную; оперативно изменять структуру и стоимость капитала, пользуясь новыми возможностями финансирования; влиять на величину денежного потока в ходе реализации проекта.

Основные опционы, которые возникают в связи с теми или иными действиями менеджмента, следующие. Прежде всего, это - опцион на отсрочку начала проекта. Он представляет собой право на ожидание изучаем опционы и зарабатываем принятие решения об инвестировании моделирование реальных опционов проект позднее. Такой опцион возникает часто, ибо приведенная стоимость денежных потоков многих проектов подвержена колебаниям и со временем может меняться так, что и первоначально убыточный проект способен принести доход в будущем.

Выгода от ожидания достижима даже после того, как у проекта возникнет положительная приведенная стоимость, если опцион моделирование реальных опционов премию, превосходящую денежные потоки, которые могут быть созданы в следующий период в результате принятия проекта. Такой опцион наиболее ценен при наличии у его инициатора эксклюзивного права инвестировать в проект и менее ценен при заниженных барьерах на вход.

Оценка стоимости месторождения нефти на основе применения метода реальных опционов

Таким образом, в текущий момент он может иметь отрицательную чистую приведенную стоимость, но если фирма подождет, может стать прибыльным.

Если фирма не инвестирует в течение срока существования проекта Тон не создает никаких дополнительных денежных потоков, хотя при этом теряются моделирование реальных опционов, сделанные ранее ради получения эксклюзивных прав. Эти инвестиции представляют собой не что иное, как цену опциона. Моделирование реальных опционов образом, опцион на отсрочку начала проекта представляет собой реальный колл-опцион, базовым активом которого является приведенная стоимость денежных потоков проекта, цепа исполнения - стоимость инвестиций, необходимых для запуска проекта, срок исполнения - время, в течение которого фирма сохраняет право на проект.

Основным параметром, влияющим на стоимость этого опциона является неопределенность цены его базового актива, то есть приведенной стоимости денежных потоков.

Эту неопределенность следует рассматривать не как проблему, а как причину, по которой опцион на отсрочку начала проекта имеет стоимость. Если бы денежные потоки по проекту были доподлинно известны, то отсутствовала бы необходимость использовать аппарат реальных опционов.

Модель опциона на инвестиции показывает, что его стоимость при нулевой волатилыюсти стремится к Как заработать и перевести деньги Опцион на отсрочку начала проекта имеет ценность только при неопределенности оценки его денежный потоков. Она может быть связана как с отсутствием точной информации о рынке, на котором предполагается реализовывать товар, так и с возможностью технологических сдвигов, способных в будущем повлиять на структуру издержек и прибыльность продукта.

Дисперсия приведенной стоимости такого проекта может быть оценена одним из трех способов: на основе опыта инвестирования в прошлом в аналогичные проекты; исходя из различных рыночных сценариев; в ориентации на данные фирм, занимающихся аналогичным бизнесом. Стоимость опциона обусловлена главным образом дисперсией денежных потоков: чем она значительнеее, тем выше стоимость проекта с опционом на отсрочку. Поэтому для опциона на проект в стабильном бизнесе она будет меньше, чем в других условиях.

В принципе инвестор может исполнять опцион не сразу по достижении денежными потоками пложительного значения, а выждать время, чтобы посмотреть, не уменьшатся ли моделирование реальных опционов опять в случае колебаний моделирование реальных опционов или возникновения дополнительных факторов. Но, если инвестор поступает так, то несет издержки упущенных возможностей, определяющие стоимость отсрочки исполнения опциона.

В отличие от обеспечить себе дополнительный доход - это реальный опцион-пут. Пусть V T-t - остающаяся стоимость проекта приведенная стоимость будущих денежных потоковL t - ликвидационная стоимость проекта в момент времени t, которую инвестор может получить при отказе от проекта и продаже имеющихся активов Т - горизонт планирования проекта, T-t - время, оставшееся до окончания проекта.

Однако, в этом случае ему придется отказаться и от еще не полученных будущих доходов проекта V T Стоимость опциона на отказ от реализации проекта.

2.Тематический план дисциплины

Базовым активом опциона является денежный поток проекта -неопределенная величина, зависящая от нескольких случайных параметров. Как правило, это - объем сбыта, цены продаж и себестоимость товаров. Страйк для такого опциона - ликвидационная стоимость.

Владелец опциона получает ее при продаже своего базового актива проекта. Дисконтированный денежный поток проекта - это функция где Р - фактическая норма дохода па единицу продукции от проекта, 0 - годовой объем продаж этой продукции. Функция ликвидационной стоимости для опционов на отказ от бизнеса может быть и иной: расти вместе с ростом рынка этих активов или повышения вследствие различных факторов ценности патентов либо лицензий; оставаться постоянной; снижаться не по линейному закону.